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　　降準(zhǔn)這質(zhì)利好，竟遭遇貨幣市場(chǎng)“冷對(duì)”。近幾日，市場(chǎng)資面較緊張，為年初以來罕見。析人士指，短期資緊張緣于期擾動(dòng)，本月期過后，降準(zhǔn)施在即，資面料“雨過天晴”；今年流動(dòng)在量和結(jié)構(gòu)層面均有望好于去年，但此次降準(zhǔn)并非純粹“放水”，不應(yīng)對(duì)貨幣寬松期望過高。

　　4月期高峰如期終結(jié)了此前資面持續(xù)寬松的態(tài)勢(shì)，但上周貨幣市場(chǎng)緊張程度仍乎不少人預(yù)料。

　　上周初開始，市場(chǎng)上資需求大量增加，但先前充裕的短期資突然“斷流”，導(dǎo)致市場(chǎng)資供大于求的格局迅速逆轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)頭寸難，緊張緒蔓延，短期貨幣市場(chǎng)利率走高。不少市場(chǎng)參與者表示，資面異常緊張，些機(jī)構(gòu)編制的資面緒指數(shù)創(chuàng)了階段高。

　　4月是收大月，上周又是清繳高峰期，資面轉(zhuǎn)緊本在預(yù)期之中。因遇清明期，本月各種申報(bào)納期限順延至18日，從以往來看，期高峰就在18日前后，因此，上周正是期擾動(dòng)大的時(shí)期。市場(chǎng)人士估計(jì)，本月中旬收走量或達(dá)萬億級(jí)別，對(duì)短期資供求格局影響不容小覷。

　　前期央行凈籠流動(dòng)也產(chǎn)生定累積效應(yīng)。上周，央行通過逆購(gòu)操作凈投放4700億元，規(guī)模不小，但之前已連續(xù)4周凈籠流動(dòng)，累積凈籠5700億元。央行連續(xù)凈籠產(chǎn)生累積效應(yīng)，放大了大額清繳入庫(kù)造成的擾動(dòng)。

　　市場(chǎng)參與者之所以感到近幾日資面異常緊張，可能也與先前資面直較寬松有關(guān)。本月上半月，市場(chǎng)資面仍較為寬松，部貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)度跌至近年低位。對(duì)于上周資面突然大幅收緊，些市場(chǎng)參與者準(zhǔn)備不。

　　值得注意的是，此次資面緊張恰逢央行宣布降準(zhǔn)。4月17日晚，央行宣布將對(duì)部融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)1個(gè)百點(diǎn)，以置換中期借便利。降準(zhǔn)是號(hào)強(qiáng)烈的量放松型政策工具，但降準(zhǔn)消息宣布后幾日，市場(chǎng)資面竟十緊張，直到本周初仍未wq息。23日，交易所隔夜購(gòu)利率度超過10%。

　　這背后原因可能在于，期擾動(dòng)尚未wqxc，而央行在降準(zhǔn)施前，降低了公開市場(chǎng)操作力度。從20日開始，央行已停止公開市場(chǎng)凈投放。

　　不過，本周降準(zhǔn)施在即，加上月末財(cái)政支力度極大，資面料將“雨過天晴”。

　　央行表示，此次是對(duì)“部融機(jī)構(gòu)”降準(zhǔn)，以“置換中期借便利”，但際蓋范圍較大，降準(zhǔn)幅度不小，在置換約9000億元利率相對(duì)更高的MLF同時(shí)，還將釋放4000億元增量流動(dòng)。

　　事上，即便此次降準(zhǔn)釋放資中的大部甚至是全部都可能因置換MLF及可能的央行公開市場(chǎng)對(duì)沖操作而暫時(shí)凍結(jié)，但并不改變央行以長(zhǎng)期限、極低成本資置換行先前借入的短期限、較高成本資的本質(zhì)。此次降準(zhǔn)的積極面，還在于確認(rèn)了貨幣政策取向微調(diào)，從前期質(zhì)中偏緊歸中甚至是中偏松。

　　之，于市場(chǎng)資面而言，此次降準(zhǔn)構(gòu)成質(zhì)利好，對(duì)未來流動(dòng)形勢(shì)也將產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，進(jìn)入月末，財(cái)政支力度將加大，供應(yīng)流動(dòng)，財(cái)政收支因素對(duì)流動(dòng)的影響也將發(fā)生積極變化。因此，本周流動(dòng)緊張緩解是大概率事件。

　　進(jìn)步來看，貨幣政策取向微調(diào)得到確認(rèn)，未來繼續(xù)通過降準(zhǔn)置換MLF的空間依然存在，長(zhǎng)效低成本流動(dòng)的注入，將從源頭降低資成本，提升流動(dòng)內(nèi)在穩(wěn)定，配合央行“削峰填谷”的操作，預(yù)計(jì)今年流動(dòng)在量和結(jié)構(gòu)層面均有望好于去年，貨幣市場(chǎng)利率中樞水將下滑，貨幣市場(chǎng)波動(dòng)將下降。

　　然而，貨幣政策的基調(diào)不改穩(wěn)健中。為避免融系內(nèi)部加杠桿的行為復(fù)，也為管控外部壓力，資面不會(huì)過度寬松。近期資面的緊張，雖不會(huì)持續(xù)太久，但正好給過度觀的市場(chǎng)緒潑了盆冷水。