垃圾債市場(chǎng)似乎認(rèn)為自己可以對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)。一些投資者說(shuō)，這是一個(gè)糟糕的賭注。

美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三表示，在試圖抑制通脹之際，加息行動(dòng)還沒(méi)有接近尾聲，并上調(diào)了對(duì)終端利率的預(yù)期。而債券市場(chǎng)基本上沒(méi)有受到進(jìn)一步緊縮的影響，同期，風(fēng)險(xiǎn)高的高收益?zhèn)?，即評(píng)級(jí)為CCC級(jí)別的債券在垃圾債中的漲幅高，上漲了0.2%，其在上周也同樣表現(xiàn)出色。

Vanguard高收益信貸高級(jí)投資組合經(jīng)理Michael Chang表示，債券投資者可能會(huì)質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)的決心，但基金經(jīng)理現(xiàn)在應(yīng)該特別小心。他周四表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度超過(guò)預(yù)期，并成功減緩了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么這些高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債將受到不成比例的沖擊。Chang上周表示：

“隨著我們進(jìn)入2023年，總體宏觀環(huán)境將繼續(xù)疲軟，而這通常不利于高收益?zhèn)Ｎ覀円恢睂?duì)高收益率相當(dāng)謹(jǐn)慎，并仍將保持謹(jǐn)慎?！?

目前，投資者有充分的理由對(duì)當(dāng)前的宏觀環(huán)境感到擔(dān)憂：周四晚，美國(guó)11月份的零售銷(xiāo)售額的降幅為近一年來(lái)大；美聯(lián)儲(chǔ)官員將明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至0.5%；11月美國(guó)通脹降幅超預(yù)期。

Chang表示，短期內(nèi)，杠桿dk可能比垃圾債券受到更大的沖擊，因?yàn)楦軛Udk借款人的信用評(píng)級(jí)往往較低，且由于這些債務(wù)實(shí)行浮動(dòng)利率制，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，其融資成本比固定利率垃圾債上升得更快，最重要的是，dk借款人明年到期的債券更多。

高質(zhì)量垃圾債更受青睞？

不過(guò)，就垃圾債價(jià)格下跌的程度而言，大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)它們不會(huì)暴跌。在過(guò)去幾年里，投資級(jí)公司有充足的機(jī)會(huì)出售債券進(jìn)行融資，因此明年需要再融資的債券相對(duì)較少。與之前的衰退相比，這些公司在2023年的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)強(qiáng)勁。

但Nuveen全球固定收益部門(mén)首席投資長(zhǎng)Anders Persson表示，這些債券還有走弱的空間。目前，美國(guó)垃圾債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)平均僅為4.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于通常與市場(chǎng)壓力相關(guān)的水平，也低于2009年1月以來(lái)約5.1個(gè)百分點(diǎn)的平均水平。Persson稱：

“隨著經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)上升，我們對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越謹(jǐn)慎，這可能導(dǎo)致利差擴(kuò)大。”

Nuveen看好投資級(jí)債券，認(rèn)為高質(zhì)量的投資級(jí)債券中存在機(jī)會(huì)。但他們對(duì)高收益?zhèn)性u(píng)級(jí)低的部分持謹(jǐn)慎態(tài)度，比如CCC評(píng)級(jí)的信貸。

花旗集團(tuán)策略師Michael Anderson和Steph Choe說(shuō)，2023年的潛在結(jié)果差別很大。他們?cè)谏现艿囊环輬?bào)告中寫(xiě)道，更低的估值和更穩(wěn)定的國(guó)債收益率“提高了今年反彈的前景”。然而，隨著貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成壓力，企業(yè)盈利和資產(chǎn)負(fù)債表面臨的壓力可能會(huì)加劇。花旗策略師寫(xiě)道：

“我們預(yù)計(jì)2023年回報(bào)率將提高，但這并不意味著市場(chǎng)已經(jīng)脫離困境?！?

該銀行預(yù)計(jì)，質(zhì)量較高、期限敏感的債券將獲得“穩(wěn)定回報(bào)”，而質(zhì)量較低的債券將“難以跟上步伐”。

一些策略師認(rèn)為，垃圾債明年有潛在的投資機(jī)會(huì)。瑞銀上個(gè)月表示，垃圾債在2023年可能會(huì)上漲14%。高盛策略師預(yù)計(jì)垃圾債的總回報(bào)率約為12%，處于歷史區(qū)間的高點(diǎn)。但Angel Oak Capital Advisors高級(jí)投資組合經(jīng)理Nichole Hammond表示，即使垃圾債將在2023年上漲，未來(lái)幾個(gè)月也可能有機(jī)會(huì)以更便宜的水平入手。Hammond說(shuō)：

“目前的息差沒(méi)有包括衰退風(fēng)險(xiǎn)。我們的基本假設(shè)是，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮行動(dòng)可能會(huì)在2023年導(dǎo)致溫和衰退，這將削弱企業(yè)基本面，并導(dǎo)致息差擴(kuò)大。”

因此，明年的關(guān)鍵問(wèn)題將是通脹將以多快的速度降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。企業(yè)信貸面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，通脹仍然過(guò)高，美聯(lián)儲(chǔ)被迫再次加息。摩根大通資產(chǎn)管理全球信貸主管Lisa Coleman表示：

“這是尾部風(fēng)險(xiǎn)，但也是真正的風(fēng)險(xiǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)不得不做出更積極的回應(yīng)，那么我們有可能會(huì)進(jìn)入金融危機(jī)的初期，一些‘裂縫’會(huì)變得更加明顯?！?

PGIM固定收益公司美國(guó)投資級(jí)公司債券聯(lián)席主管David Del Vecchio表示，明年美國(guó)仍有可能軟著陸，投資者將把目光從衰退中移開(kāi)，并使利差收窄。他說(shuō)，企業(yè)基本面也很強(qiáng)勁，他預(yù)計(jì)明年不會(huì)出現(xiàn)一波高評(píng)級(jí)債券的“下調(diào)潮”。

Del Vecchio看好短期公司債、BBB級(jí)債券以及與并購(gòu)相關(guān)的債券。 Coleman在歐洲看到了機(jī)會(huì)，因?yàn)闅W洲市場(chǎng)反映出的衰退風(fēng)險(xiǎn)高于美國(guó)。